金融界(jiè)4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也(yě)是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗(gǎng)位(wèi)，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在回(huí)升并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的(de)增长轨迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济(jì)数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发布会(huì)。央行(xíng)货(huò)币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢(huī)复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也(yě)有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货(huò)币(bì)政(zhèng)策注重从(cóng)供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长(zhǎng)力(lì)度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上，国(guó)家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价(jià)会稳步恢(huī)复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗，价格(gé)会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈(chéng)现复苏信号(hào)明(míng)显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论(lùn)是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外(wài)生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情(qíng)后居民风险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需(xū)的(de)特点。

　　国(guó)民(mí俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗n)经济(jì)研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费(fèi)需求(qiú)不足抑制俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗了价格上涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君宏观则认(rèn)为，造(zào)成当前“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济(jì)预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之后，当宏观预(yù)期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有(yǒu)小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会(huì)相对(duì)占(zhàn)优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的(de)成(chéng)长行业优势凸显(xiǎn)。

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