5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额超过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这一波“中特估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年(nián)底及(jí)今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主题积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波(bō)“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上(shàng)是构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催(cuī)化因素(sù)就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下(xià)半年(nián)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可(kě)以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催(cuī)化剂。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报(bào)和发行(xíng)，行情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国(guó)企主题基金(jīn)，一方(fāng)面是因(yīn)为新一轮(lún)深(shēn)化国企改(gǎi)革(gé)的大幕将拉(lā)开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投(tóu)资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题的(de)基(jī)金将为投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富(fù)的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方面是(shì)落(luò)实公(gōng)募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于(yú)煤(méi)炭价格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受益于今年市场成交量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时(s善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么hí)，随(suí)着国有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业(yè)会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过去5年10年改革的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路(lù)也(yě)非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底已开始重视(shì)中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来普涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果(guǒ)随之改变是(shì)一(yī)个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估(gū)计了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示(shì)，一季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央国企的(de)持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持(chí)股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的(de)25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金(jīn)公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践之中，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从(cóng)顶层设(shè)计改变研(yán)究(jiū)员过去(qù)对国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意交流(liú)的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实(shí)地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势(shì)和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先(xiān)要(yào)认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体(tǐ)持续(xù)发展(zhǎn)能力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估(gū)值体系，而不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的(de)行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家(jiā)基金一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春表(biǎo)示，积极践行中国特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第(dì)一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体系能否具备长期(qī)价(jià)值(zhí)的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大的(de)认知(zhī)误区，市(shì)场化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社(shè)会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企(qǐ)业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展的价值？首要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值(zhí)估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价值(zhí)观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国(guó)家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直(zhí)言，近年来国资委指(zhǐ)导国(guó)内团队对(duì)于中国特色ESG披露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南(nán)》、《中(zhōng)央企业(yè)上市(shì)公司(sī)环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重(zhòng)企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要重视(shì)股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率、资产负债(zhài)率、研发经费投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向上的(de)研究，强调政(zhèng)策优(yōu)惠(huì)、产业(yè)发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系(xì善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么)有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估(gū)值判断的(de)变化，都是(shì)为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估(gū)值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要在(zài)实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公(gōng)认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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